中國人民銀行（中央銀行）関連部門の責(zé)任者はこのほど、「中國経済は目下、中高速成長の段階にあり、インフレは歴史的にみて引き続き平均的な水準(zhǔn)にある?！悍g健』、これが目下の中國金融政策の姿を正確に表す言葉だ。実際、この言葉は供給側(cè)改革を背景として中國がレバレッジを厳格にコントロールする金融環(huán)境を保っていることを側(cè)面から証明するものだ。総合的にみて、現(xiàn)在のデレバレッジの任務(wù)の難點は、企業(yè)からみれば主に転換社債に集中し、民間の目線でみれば不動産市場の投機行為に現(xiàn)れ、政府からみれば安定成長と投資促進の過程で政府債務(wù)をどうやって合理的な水準(zhǔn)に保つかということだ」と述べた?！溉嗣袢請蟆购Ｍ獍妞瑏护à?。

▽転換社債 企業(yè)の規(guī)模でなくモデル転換をみるべき

レバレッジといえば、多くの人が真っ先に思い浮かべるのは「転換社債」だ。転換社債とは金融資産管理會社が銀行から買い取った不良債権のことで、銀行と企業(yè)の間での債権?債務(wù)の関係が金融資産管理會社と企業(yè)の間での株式をめぐる関係に変わる。つまり、それまでの元本償還と利息支払いが株の配當(dāng)に変わるのであり、銀行は不良債権を整理でき、企業(yè)には債務(wù)の負(fù)擔(dān)から開放されて新たな発展のタイミングと可能性をつかむチャンスになる。

だが「この世にはタダのランチはない」。天津財経大學(xué)経済學(xué)院の叢屹教授は、「債権に対応するのは帳簿上の価値、株券に対応するのは資産価値であり、資産価値の高低は企業(yè)の収益狀況によって決まる。企業(yè)に収益がなければ、株の価値も下がり、転換社債のリスクが顕在化する。そこで、転換社債をめぐっては企業(yè)の規(guī)模や過去をみるのではなく、モデル転換や未來をみることが必要だ。ゾンビ企業(yè)や遅れた生産能力のただ乗り問題を斷固として回避しなければらない」と話す。

中新証券の彭文生グローバルチーフエコノミストは、「國內(nèi)外の経験からわかるように、優(yōu)れたプロジェクトの支えがあり、市場における潛在力は高いが、負(fù)債率が高すぎて苦境に陥った企業(yè)の転換社債でなければ、各方面に高い収益をもたらすことはできない。毎年損失を出し、資産で債権を相殺できないゾンビ企業(yè)は、転換社債によって赤字を黒字にすることは難しく、過剰生産能力の解消や構(gòu)造調(diào)整にもマイナスになる」と指摘する。